新华财经北京1月21日电（王菁）日债市场正经历着二十多年来最严峻的考验。1月21日早盘数据显示，10年期日债收益率在2.338%附近，依旧盘踞在1999年2月以来26年11个月的高点，本周已累计上行超15BPs。这一剧烈市场波动的直接导火索，正是首相高市早苗为备战2月8日众议院选举而抛出的“政策炸弹”。
政治豪赌与财政十字路口的危险抉择
这场日债抛售始于近期高度敏感的政治操作。日前，高市早苗在记者会上表示，将于23日解散众议院，2月8日举行众议院选举。本届日本国会众议院议员的任期原定于2028年10月届满，此次提前三年解散，标志着日本政局进入动荡期。
在这场政治博弈中，财政承诺成为主要竞选武器。高市早苗领导的自民党提出，在两年内将食品和饮料的消费税税率从目前的8%降至零。据日本财务省估算，仅这一项减税措施，每年就将减少约5万亿日元的财政收入，几乎等同于日本全年在教育、科学和文化事业上的支出总和。
更具风险信号的是，日本最大在野党组成的“中道改革联合”甚至提出了更激进的主张——永久取消食品消费税。尽管该联盟声称将通过设立主权财富基金来筹措资金，但具体机制模糊不清。
数据显示，30年期日债收益率21日早间上行3.3BPs至3.88%，续刷上市新高；40年期日债收益率前两日一度飙升至4%，创下自2007年该期限债券发行以来的历史最高水平。东海东京证券首席债券策略师佐野一彦对此直言：“日本债券市场时隔多年再次对错误的政策发出警告。”
凯投宏观亚太区主管马塞尔·蒂利安特也对减税的实际效果表示怀疑，“在应对高通胀时，下调消费税将是种低效手段，这几乎迫使所有企业调整定价体系，衍生巨额合规成本。”
经济困境下的财政扩张与利率攀升
高市早苗的激进财政政策并非孤立事件，而是建立在一个脆弱的宏观经济基础之上。日本实际国内生产总值在2025年三季度环比下降0.4%，按年率计算降幅达1.8%。与此同时，占日本经济比重一半以上的个人消费仅微增0.1%，高企的物价持续侵蚀着日本民众的消费能力。
更为严峻的是企业层面的困境。根据东京商工调查公司发布的报告，2025年日本企业破产数量达10300起，创下2013年以来新高，连续四年呈上升趋势。其中，约九成为中小企业，负债额未满1亿日元的企业占比达77%，为过去30年最高。
在这种经济背景下，高市内阁却提出了2026财年规模达122.3万亿日元的预算案，其中仅用于偿还国债及利息的“国债费”就高达31.3万亿日元，同样刷新历史纪录。
为弥补巨大的收支缺口，高市内阁计划新发行29.6万亿日元的国债。这使得日本政府债务余额占国内生产总值的比重已达240%，在主要发达经济体中高居首位。
日本野村综合研究所经济学家木内登英指出，“日元急剧贬值将进一步推高物价，抑制本已低迷不振的个人消费；长期利率升至2%以上则将令企业融资成本大幅增加，对经济复苏产生负面影响。”
SMBC日兴证券的高级利率策略师奥村笃郎称，“消费税减税能否在不依赖政府债券发行的情况下实施，仍然高度不确定。”《日本经济新闻》高级评论员奥村茂三郎发表署名文章，直接警告高市“不要玩火”。
市场信心危机与央行的政策困境
市场的忧虑不仅源于眼前的财政扩张，更根植于深层的结构性矛盾。自高市早苗去年10月当选自民党总裁以来，投资者对激进财政政策导致财政恶化的忧虑不断加深，各种期限的长期国债普遍遭到抛售。
仅仅3个多月时间，新发10年期国债收益率便已上升超过0.5%。日元对美元汇率也重新进入下降通道，一度下探至159.45日元。日本财务大臣片山皋月曾紧急进行口头干预，称“将采取一切可能手段”抑制日元贬值。
第一生命研究所的首席经济学家星野卓也观察到，“市场对财政扩张的意识正在增强。当投资者担心扩张性财政政策未来可能加速时，他们会发现更难以买入国债。”
与此同时，日本央行的货币政策也陷入两难境地，虽然在2025年12月结束了负利率政策，但面对动荡的市场，其不得不重新考虑政策路径。值得注意的是，日本央行在去年6月决定，从2026年4月起将放缓缩减国债购买的步伐，显示出其在对抗通胀与维持市场稳定之间的谨慎权衡。
瑞穗银行首席市场经济学家唐镰警告称，“鉴于当前（日本）经济和金融形势，高市政府的支持率最终很可能因经济滞胀而下降。”
此外，4月1日起实施的多项税制改革有待国会审议批准，包括原计划废除的汽车环境税。高市内阁承诺从2026年4月起扩大高中学费补贴政策，相关预算达6174亿日元。若新财年预算案不能如期获国会批准，这些政策能否实施将成未知数。
随着2月8日选举临近，日债收益率持续高位盘整，市场正密切观察这次政治豪赌的最终代价。无论选举结果如何，日本政府面前那座高达240%债务率的财政大山，都将成为下一任领导人无法回避的严峻挑战。
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